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Yellen pasó su aviso

Yellen pasó su aviso

Continúa la normalización monetaria

Es clave el reporte de empleo de agosto

Finamente Yellen habló, poco sobre la coyuntura y mucho sobre el largo plazo. Pero las pocas palabras dedicadas al corto plazo no hicieron más que confirmar que la tasa de los Fed funds sufrirá algún incremento en al menos una de las tres reuniones del FOMC que quedan hasta fin de año. Lockhart incluso vislumbra dos movimientos hasta fin de año. ¿Será uno, dos o ninguno? Por lo pronto, el movimiento de septiembre se encuentra directamente ligado al reporte de empleo de agosto, el cual se conocerá el próximo viernes. Si miramos los puestos de trabajo privados creados mes a mes encontramos varias respuestas. La primera es que la suba inicial de los Fed funds en diciembre´15 estuvo precedida por dos números muy elevados de creación de posiciones laborales. En octubre´15 se crearon 304 mil posiciones y el noviembre´15 279 mil. En diciembre´15 la Fed nos hizo sentir su respuesta monetaria. Luego nos enteraríamos que el dato de dicho mes también sería muy notable con un registro de 259 mil. Pero la realidad cambió abruptamente y los valores de empleo posteriores fueron realmente decepcionantes, al extremo de alcanzar un registro negativo en mayo´16. Ante dicha realidad, Yellen decidió “parar la pelota” y quedarse estática hasta nuevo aviso. Y este aviso parece haber sido entregado en Jackson Hole. Y trae la leyenda de “seguiré normalizando la política monetaria”.

Probabilidad de suba de los Fed funds en septiembre

Fuente: Bloomberg. Línea roja: Fed funds 0,25/0,5% anual. Línea azul: Fed funds 0,5%/0,75% anual.

En un mundo cada vez más cambiante y “loco”, podemos decir que fueron una sorpresa importante los reportes de empleo de junio y julio´16 con registros de 259 mil y 217 mil respectivamente, ambos sujetos a revisión. Es decir, que el dato de agosto´16 pasó a tener una relevancia significativa ya que podría confirmar que lo visto en dichos meses pasó a ser una tendencia o bien servir para desechar esos datos y enfatizar que el 2016 va a cerrar como empezó, siendo un año un poquito peor que mediocre. Esto nos deja con todos los cañones apuntados al próximo viernes. Prevemos un mayor nivel de volatilidad en las próximas ruedas y seguimos mirando muy de cerca al valor del dólar. Fue sorpresivo que el dato de empleo de julio no haya impactado todavía en el dólar. El mismo sigue dentro de la lógica lateral iniciada desde marzo´15 luego de la tremenda apreciación sufrida en esos escasos meses que separaron junio´14 con marzo´15. No nos asusta la suba de la tasas de interés en si misma porque no se debe a una mayor inflación sino a mejores datos económicos, pero si nos preocupa la historia reciente que traza un paralelismo entre suba de tasas y mayor volatilidad de mercado. ¿Se terminará la calma reciente de los mercados? Todo indica que sí. Tal vez sea momento de recortar un poco el nivel de riesgo de los portafolios. Para aquellos que deseen hacerlo, creemos que lo mejor es mantener posiciones en activos argentinos y brasileños con un hedge global.

EE.UU: Creación mensual de puestos de trabajo privados no agrícolas

Fuente: Bloomberg.